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爱普股份、浙江鼎力周三上市定位分析(全文)

上交所23日晚间消息,爱普香料集团股份有限公司、机械股份有限公司股票将于2015年3月25日在上交所上市交易。

爱普香料集团股份有限公司股本为16000万股,本次上市数量为4000万股,证券简称为“”,证券代码为“603020”。浙江鼎力机械股份有限公司A股股本为6500万股,本次上市数量为1625万股,证券简称为“浙江鼎力”,证券代码为“603338”。

申购状况

公司简介

爱普香料集团股份有限公司主营业务为香料、香精的研发、生产和销售,及食品配料经营。募集资金拟投向香精扩产及香精研发中心建设项目、新建香料生产基地及香料,食品配料物流中心项目研发中心项目,总投资7.57亿元,拟全部使用募资净额。

机构研究

爱普股份:预计上市初期压力位为45元-50元

类别:公司研究 机构:恒泰证券股份有限公司 研究员:恒泰证券研究所 日期:2015-03-12

公司概况:

公司主要产品包括香料(含合成香料和天然香料)、香精(含食用、日化和烟草香精),同时经销国际知名品牌的黄油、奶酪、巧克力、可可等食品配料,能够向下游客户提供“食用香精+食品配料”的一站式解决方案。

公司实际控制人是魏中浩,发行前持股占比为47.175%,担任公司董事长、总经理。预计发行后,魏中浩持股比例为35.38%。

行业现状及前景:

行业集中度较低,投入不足。

目前,我国共有香料香精企业1,000余家。2008年底,规模以上香料香精企业共361家,年销售金额亿元以上的企业仅有20多家;根据国家统计局数据,2009年销售金额前四名香料香精企业合计仅占行业收入的约17%、前八名合计约占26%。目前世界上香料品种约有7,000种,中国企业能够规模化生产的只有1,000多种,提取香料的核心技术长期被国外公司掌控,内资企业往往只能被动参与竞争。在内资香料香精企业中,除少数几家在人才、设备、科研上进行了一定规模的投入外,绝大多数生产企业的投入还相当不足,造成产品品种和新品种数量不足。

公司亮点:

市场地位突出,全产业链优势显著。公司是国内最大的食用香精生产企业和名列前茅的香料香精生产企业,2011年以来,在中国轻工业联合会发布的年度“中国轻工业行业十强企业”排名中,均位列香料香精行业第1名。作为核心竞争能力的体现,公司拥有自己的香料生产基地,能够生产多种合成香料(包含醛及烯醛产品、酮类产品、酸类产品、酯类产品以及凉味剂系列)和天然香料(萃取类和生物发酵类),在满足自身下游需求的同时部分对外销售,不但有效保证了香精业务的优势,同时有利于降低成本、提高效益。

从食用香精到食品配料的一体化服务优势。下游客户倾向于采购“供应权”向少数供应商集中,希望供应商提供“一站式”的解决方案服务。公司通过有效整合公司资源,为客户提供决策依据和市场支持,在服务渗透的过程中,提高了公司各类产品的市场占有率,使公司与客户之间的黏性进一步得到提升。公司还通过市场趋势分析、创意产品推荐、客户关系的建立与深入、客户需求的甄别和满足、售后服务的保证等多种方式,并依靠公司的快速反应服务机制,全方位建立问题服务机制、后勤保障服务机制、产品处理及召回机制,取得客户的信任和认可,保证了公司客户群体的稳定。

募投项目

1、拟募集1.6 亿元,用于香精扩产及香精研发中心建设项目。

2、拟募集2.6 亿元,用于新建香料生产基地及香料研发中心项目。

3、拟募集1.8 亿元,用于食品配料物流中心项目。

4、拟募集1.574 亿元,用于补充流动资金。

主要潜在风险

1、与食品安全相关的风险。公司产品主要用于下游的食品生产,涉及乳品、冷饮、饮料、糖果等,随着我国对食品安全的日趋重视及消费者食品安全意识和权益保护意识的增强,食用香料香精的安全、质量及相关政策的变化,将对公司未来发展造成影响;同时,一旦行业出现重大食品安全问题, 将引发公众对食品安全的疑虑,也将对公司产生不利影响。

2、食品配料的供应商集中度较高的风险。公司的食品配料业务供应商较为集中,其中向新西兰恒天然的采购金额占该业务成本比重超过60%,若主要供应商自身业务发生不利情况,或与公司的合作关系发生不利变化,都将影响公司业务。

估值

发行人所在行业为化学原料和化学品制造业,截止2015年3月9日,中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为41.49倍。预计公司2014、2015、2016年每股收益分别为0.97元、1.18元、1.35元。综合目前市场状况,结合公司发行价格20.47元(对应2014年摊薄市盈率22.94倍),预计上市初期压力位为45元-50元。

爱普股份:受益本土消费品崛起的食用香精龙头,香精+配料一体服务模式提升竞争优势

类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:胡彦超 日期:2015-03-10

爱普股份是国内最大的食用香精生产企业和排名领先的香料香精生产企业,并通过经销进口食品配料实现一体化产品和服务模式,定位于专业的食品领域香精香料及配料综合服务商。2013年公司收入14.73亿元,其中香料香精业务收入5.96亿元,食品配料业务收入8.77亿元。

香料香精行业是一个全球竞争下的行业,国内保持10%-15%的较快增长。全球来看,香料香精市场呈现高度垄断、高额投入的“双高”格局。同时,产业不断向发展中国家转移,预计未来全球香料精市场将以年均4.4%的速度增长,2016年市场总额达到265亿美元;国内来看,香料香精市场保持10%-15%的较快增长,2013年底规模以上香料香精企业实现主营业务收入546.24亿元。但行业集中度较低,同时世界香料香精巨头在中国快速扩张,已经占据了高端市场。

公司香料香精业务:具有核心竞争力,把握本土消费品企业崛起。公司的技术研发能力国内领先,香精产品在乳品和饮料领域的拓展突出,2014年前三大客户伊利、蒙牛、光明占比25%以上。目前公司在国内香料香精的市场份额只有1%左右,还有较大的提升空间,有望与本土、日化企业一起成长壮大。长期看,公司将参与国际主流市场竞争,当前已有一定的技术和市场基础。

公司食品配料业务:“食用香精+食品配料”一体化服务模式构筑竞争优势。公司以香料香精为主业核心的同时,还致力于向食品企业提供优质的食品配料和食品制造解决方案,实现从食用香精到食品配料的一体化服务模式。目前公司经销的食品配料主要包括乳脂制品和可可及巧克力制品两大类,主要客户包括伊利、好利来、统一等本土食品饮料巨头。未来公司食品配料业务将继续受益于我国食品饮料行业的快速发展和进口食品配料在食品制造中使用深度和广度的不断提升。

公司本次公开发行4000万股,预计募集资金净额为7.57亿元,用于香精扩产及香精研发中心建设项目、新建香料生产基地及香料研发中心项目、食品配料物流中心项目以及补充流动资金

我们预计2014-2016年爱普股份实现营业收入16.12、18.16、20.36亿元,同比增长9.41%、12.68%、12.14%:实现归属于母公司净利润1.60、1.91、2.18亿元,同比增长6.39%、19.40%、14.33%,假定本次发行不含老股转让,新增股本4000万股,则对应2014-2016年EPS分别为1.33、1.19、1.36元。参参考行业平均估值、公司作为细分龙头的竞争优势和长期拓展空间以及上市后公司资金实力增强、产能扩张带来的成长性,合理相对估值为25-30x2015PE,目标价格29.8-35.7元。

风险提示:公司的募投项目建设不达预期、食品安全问题、竞争对手尤其是国际巨头加大市场投入。

爱普股份:具备全产业链优势的香精香料龙头

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:衡昆 日期:2015-03-10

公司是中国食用香料香精领域龙头企业,市场竞争能力强:公司主营业务为香料、香精的研发、生产和销售以及食品配料经营,主要产品包括香料、香精(含食用香精、日化香精和烟草香精),同时经销国际知名品牌的黄油、奶酪、巧克力、可可等食品配料。经过十余年的发展,公司已成长为国内最大的食用香精生产企业和名列前茅的香料香精生产企业,市场占有率较高,2013年香料香精和食品配料销售收入分别约为5.79亿元和8.77亿元。

提供食用香精和食品配料一站式服务,具备全产业链优势:公司利用自身优势将食用香精和食品配料有效组合,为客户提供完善的产品供应和食品制造解决方案。通过有效整合公司资源,为客户提供决策依据和市场支持,在服务渗透的过程中提高了公司各类产品的市场占有率,使公司与客户之间的黏性进一步提升。

主要竞争优势:香料香精全产业链优势、专业的食品配料经销优势、从食用香精到食品配料的一体化服务优势、技术优势、营销优势、品牌优势。

募投资金目的:公司所募资金用于香精扩产及香精研发中心建设项目、新建香料生产基地及香料研发中心项目、食品配料物流中心项目和补充流动资金。募投项目有利于进一步提升公司产品品质,提高研究能力和企业核心竞争力,保持公司在食品配料供应领域的领先地位,保证食品配料食品安全。

投资建议:综合以上分析,我们预计公司2014-2016年收入分别为16.61亿元、18.85亿元和21.32亿元;净利润分别为1.60亿元、1.85亿元、2.14亿元,净利润增速分别为6.6%、15.5%和15.8%。按照发行4,000万股来计算,全面摊薄的EPS分别为1.33元、1.16元和1.34元。根据募投项目资金需求、发行费用和发行股数,预计询价区间为23元-24元。根据可比上市公司2015年PE估值的对比,我们认为给予公司2015年PE为25-30倍相对合理,建议定价区间为29.0元-34.8元。

风险提示:食用香料香精被公众误解、食用香料香精的质量安全、市场竞争加剧

浙江鼎力定位分析

发行状况

申购状况

公司简介

机械股份有限公司主要从事高空作业机械和工业车辆的研发、生产和销售。公司主要产品有直臂式、曲臂式、剪叉式、铝合金桅柱式、桅杆攀爬式高空作业平台和高空取料机等六大系列80多个规格的高空作业产品。注册商标“鼎力”。产品以稳定的质量、高性价比和优质的服务赢得国内外客户的信赖。产品在国内市场久负盛名,被认定为浙江省名牌产品,在全国不同的销售区域组建了200多个经销合作商,并与数十家租赁公司长期合作;通过各地经销商和租赁公司,把产品推向公路、桥梁、铁路、大型涵洞、航空、船舶制造、地铁、车站、码头、通信、电力、市政、广告、建筑施工和安装等行业,除满足民用市场外,还为部队输送特殊用途的产品。产品全部通过欧洲CE认证,远销欧洲、美洲、亚洲、非洲等80多个国家和地区,“鼎力”品牌在国际市场享有盛誉。

机构研究

浙江鼎力:国内发展迅猛的高空作业机械和工业车辆生产商,理价格区间33.4-41.75元

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵隆隆,薄娉婷 日期:2015-03-19

投资要点:

公司是国内发展迅猛的高空作业机械和工业车辆生产商。鼎力国外市场营收占比达到58%以上,销售模式包括直销模式和经销商模式,2014年经销商模式营收占比为51.16%,2012年至今经销商销售比例下降幅度较大。

欧美国家高空作业平台市场需求大,但增速放缓。中国市场规模小,但是增长快速。2013年美国高空作业平台租赁业收入达到72亿美元,并预计在2015年将突破85亿美元。

我国高空作业平台需求量稳步提升,中国市场引起了国际巨头的广泛关注。截至2011年底,Terex和JLG这两大国际高空作业机械巨头都已进入中国市场,并建立生产基地。

相比国内其他高空作业平台制造企业,鼎力有一定技术优势。公司拥有四项核心技术:CNN总线技术应用,浮动桥技术应用,六边形截面伸缩臂设计与制造技术应用,工作平台液压自动调平技术应用。鼎力是国内少数几家可以生产如大高度的臂架式高空作业平台、大载重量的越野剪叉式平台等高端产品的高空作业平台企业,在国内拥有一定技术优势。

募集资金投向年产6000台大中型高空作业平台项目和和补充公司运营资金。预计项目达产后每年新增营业收入39,965万元、税前利润7,022万元、税后利润5,968万元。

风险揭示。公司主要风险来自于依赖国外客户及经销商渠道的风险,原材料价格波动的风险和技术风险。

我们预计公司15、16、17年完全摊薄EPS为1.67元、1.93元和2.27元(按照增发新股1,625万股后总股本6,500万股计算),基于谨慎原则,给予15年20-25倍PE估值,合理价格为33.4-41.75元。

特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

浙江鼎力:国内领先高端煤机装备供应商

类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:潘贻立 日期:2015-03-17

高空作业平台高端需求加大,公司产能扩张符合趋势.

公司是国内领先的以煤炭综合采掘机械设备为主的高端煤机装备供应商,公司的主营业务为煤炭综合采掘机械设备、煤矿自动化控制系统及矿用电气设备的设计、研发、制造、销售以及技术服务。报告期内,公司致力于优化产品结构,公司主要生产设备的产能利用率较高,生产基本处于饱和状态。公司根据客户的订单情况以及配件的市场需求安排各类产品的生产。

公司此次拟募集资金总额为100,725 万元,根据经营发展需要,主要投资于四个建设扩建产能、建设研发重心的项目以及补充公司营运资金。公司此次募投项目是围绕公司主营业务展开,是对公司现有主导产品采掘机械设备的产能扩张和结构升级,有利于进一步提升公司技术研发水平以及营销能力。此次发行募集资金投资项目成功实施后,公司将根据订单要求进一步扩大生产规模,完善产品结构,提高产品的智能化、先进性和可靠性,并加强市场开拓的力度和范围,上述项目的实施不仅不会改变公司现有的经营模式和盈利模式,还将使公司核心竞争力得到进一步提高。

给予上市6 个月内的估值区间为14.49-17.64 元.

此次新股发行预计募集资金总额为107,937.6 万元,扣除发行费用7,223 万元后,预计募集资金净额为100,714.6 万元。按发行新股数量不超过7,960 万股计算,每股需募集资金13.56 元。

初步预计公司2015 可实现每股收益(按发行后股本摊薄)0.63 元。

新股上市后将面临一拨较大涨幅,但参考同行业上市公司估值水平,公司属于高空作业平台专用设备行业,我们给予相对应的可比公司2015 年动态市盈率23-28 倍的判断。预计公司上市后股价的合理估值区间为14.49-17.64 元/股。按照目前的新股发行方式,已确定此次公司 发行价为13.56 元,对应的2013 年摊薄后的市盈率为18.83 倍,低于可比公司平均市盈率。

浙江鼎力:个性化定制高空作业平台

类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:潘贻立 日期:2015-03-16

投资要点:

高空作业平台高端需求加大,公司产能扩张符合趋势.

我国高空作业平台行业持续高增长的市场需求推动行业利润率维持在较高水平。虽然国内传统意义上的高端产品如大高度、大载重量平台的毛利率或出现下降,但随着下游行业对高空作业要求的提高,以及各种特殊应用场合下高空作业平台的普及,高空作业平台产品的差异化需求正变得越来越突出。个性化的定制产品、信息化智能产品正逐步成为未来的高端发展趋势。公司生产和销售的主要产品是高空作业平台和叉车,其中高空作业平台的营业收入以及占比都呈上升趋势。根据公司战略规划,高空作业平台是未来业务发展的主导方向,生产规模将在符合市场趋势的条件下合理、有序扩大。

在立足我国市场的基础上,积极探索国际市场。此次募集资金投资项目旨在扩大公司高空作业平台的生产规模并提升产品质量,项目建成以后将新增高空作业平台产能6000台/年,有效解决目前制约公司增长的产能瓶颈。公司的生产规模将进一步扩大,主营业务将更加突出,持续盈利能力将逐步增强。

给予上市6个月内的估值区间为39.20-47.04元.

此次新股发行预计募集资金总额为48,035万元,扣除发行费用4,040万元后,预计募集资金净额为43,995万元。按发行新股数量不超过1,625万股计算,每股需募集资金29.56元。按照目前的新股发行方式,综合参考公司基本面、所处行业、可比上市公司估值水平、市场情况、募集资金需求等,已确定此次公司IPO发行价为29.56元。

初步预计公司2014可实现每股收益(按发行后股本摊薄)1.96元。

公司属于高空作业平台专用设备行业,我们给予相对应的可比公司2014年动态市盈率20-24倍的判断,预计公司上市后股价的合理估值区间为39.20-47.04元/股。